167億美元收購美贊臣，杜蕾斯母公司下的什麼套？

嬰幼兒奶粉巨頭美贊臣又出新緋聞對象了，不是雀巢，也不是達能，卻是杜蕾斯的母公司——利潔時，雙方還都主動承認“在談”。這宗167億美元的重磅收購將會給雙方帶來什麼？

前日，英國健康與日化快消巨頭——利潔時（Reckitt Benckiser）正式向美國嬰兒營養品巨頭美贊臣（Mead Johnson）發出每股90美元、總價167億美元的收購要約。隨著美贊臣即刻在官網上承認了這則消息，雙方官宣的遙相呼應使這宗生意業務的達成可能性大增。

“美女”拖成“剩女”？

美贊臣是目前全球第三大嬰兒奶粉公司，僅次於雀巢與達能。與雀巢、達能不同的是，美贊臣其實不是食品集團，而是一家只從事嬰兒營養品的公司。由於目前絕大多數嬰兒營養品公司都已經從屬於雀巢、達能這樣的大型集團，因此像美贊臣這樣在全球嬰兒奶粉市場佔據大量份額、本身體量又不算太大的企業，很容易就成了眾多大集團垂涎的目標。

從2014年入手下手，雀巢和達能就都與美贊臣傳出過緋聞，而且每次坊間傳說風聞一起，美贊臣的股價就即刻大漲。2015年2月，因傳說風聞雀巢和達能在競購美贊臣，美贊臣的股價一度達到過105.07美元/股，使得一些分析師估算美贊臣的售價在130美元/股，總收購價升至240億美元。如今，雖然利潔時開出的90美元/股的價格相比美贊臣在要約公佈前一個生意業務日的股價溢價28%，屬於正常溢價範圍，但由於美贊臣本身的股價相比幾年前已大幅縮水，導致目前總收購價只有167億美元。

另外，根據Wells Fargo分析師的數據，本次要約的收購價相當於17倍美贊臣的Ebitda（稅息折舊及攤銷前利潤）。相比2012年雀巢以20倍Ebitda收購美國惠氏（Wyeth）以及2007年達能22倍Ebitda收購荷蘭皇家牛欄（Numico），是較低的。種種跡象暗示出美贊臣當前的狀態可能其實不如當年被收購的惠氏與牛欄。

切實其實，美贊臣最近幾年的業績，尤其是在中國的業績承受著不小的壓力。根據美贊臣2016年財報顯示，美贊臣當年的銷售額37.43億美元，較2015年下降8%；營業利潤（EBIT）為8.19億美元，較2015年大降13%。在這之中，美元的走強與其他匯率的下跌是不小的因素，但美贊臣業績下滑的最大緣故原由還是來自於中國市場各種不確定性因素。

美贊臣之所以能在併購市場成為熱門，是因為其依然在亞洲這一新興市場保持著相當的地位。除公司50%銷售額來自於亞洲之外，美贊臣在中國這一目前被視作全球最大的嬰兒奶粉市場深耕多年，目前位於中國嬰兒奶粉品牌銷量第二位。然而近年中國不斷對嬰兒奶粉市場進行監管，使嬰兒奶粉企業活得小心翼翼。曾經在中國市場咄咄逼人的多美滋奶粉在2013年因曝出恆天然肉毒桿菌事件而從此再無翻身機會，無奈的達能只能將多美滋賣給中國的雅士利，以求死灰復然。而雀巢旗下的惠氏則藉機坐上中國嬰兒奶粉頭把交椅。

美贊臣雖未遭遇多美滋那樣的毀滅性的打擊，但同樣遇到了監管的嚴厲打壓。2013年，因涉及價格壟斷，美贊臣被罰款2.03億元；2015年美贊臣又因在華行賄事件被美國證交會SEC罰款1203萬美元。這兩個事件前者打壓了美贊臣的利潤，後者則掐住了美贊臣一條關鍵的銷售渠道。另外一個限制美贊臣中國市場發展的重要因素是中國的消費者其實不那麼信任國內銷售的美贊臣奶粉，而情願經由過程跨境電商、代購等體式格局購買，這就導致了區域市場串貨的不利影響。美贊臣分析認為這種現象最終對其全球總銷量是有害的。

種種緣故原由使美贊臣已經不再是當年那個追求者眾多的“美女”，而有些像個“剩女”。雀巢在收購惠氏之後，一躍成為中國第一，同時還以20.1%的市場份額佔據全球第一，由於收購美贊臣可能會使雀巢面臨特別很是難經由過程的反壟斷審查，故而放手是很合理的。而達能目前全球市場份額為13.1%，略微低於美贊臣的13.6%，排名第三，本可以經由過程收購美贊臣成為全球第一大嬰兒營養品公司。但是，達能就在上月以125億美元的巨資收購了美國有機食品廠商Whitewave，幾乎等於是放棄了對美贊臣的追求。

當然，說美贊臣是“剩女”還是過了，而且所謂“情人眼裡出西施”，對於本次生意業務的收購方——利潔時來說，美贊臣完全算得上是個最適合自己的“異國美女”。

英國的利潔時集團誕生於1823年，有接近200年的歷史，比誕生於1905年的美贊臣還要早上80年。利潔時旗下擁有多個健康與日化消費品品牌，包括全球最大的安全套品牌——杜蕾斯（Durex），消毒液品牌——滴露（Dettol），兒童感冒退燒止痛藥品牌——諾洛芬（Nurofen）等。美贊臣的嬰兒營養品業務對於利潔時來說是一個全新的領域，因此業界基本都沒有想到最後最有可能買下美贊臣的居然是利潔時。

然而利潔時做出這一決定也是無奈之舉。利潔時一直在拓展更高利潤的健康消費品業務。2014年，利潔時曾參與競購默克旗下的OTC藥品業務，卻最終敗給了德國拜耳。如今美贊臣雖然與OTC藥品業務相去甚遠，但從市場規模來看，同樣是一個擁有極大前景的健康消費產品。而且，美贊臣在亞洲，尤其是中國地區的地位更是利潔時所特別很是看重的。目前，利潔時在中國除杜蕾斯與滴露外，旗下其他產品的市場施展闡發都相對一樣平常。根據利潔時的年報信息，其對中國市場抱有極大的期望，將中國列為其最重要的市場。

華爾街對這宗生意業務透露表現出了相當的肯定。美贊臣在紐交所上市的股票在官宣當天暴漲超過20%，而更值得注意的是，利潔時在倫交所的股票當天也上漲4%，這是比較少見的，因為一樣平常收購生意業務會使被收購方股價上漲，收購方股價下跌。這說明廣大投資者看好生意業務完成後美贊臣提升利潔時利潤率，並能增厚利潔時的業績。

利潔時收購美贊臣的另外一個緣故原由多是美贊臣的作為美國公司的身份。 隨著脫歐即將坐實，近期英國大型企業也紛紛在尋求經由過程海外收購來維持自身的全球地位，尤其是擁有美元資產來對衝英鎊下跌的事勢時事。上月，英國菸草商——英美菸草以494億美元的巨資收購美國第二大煙草公司雷諾茲，創造了全球最大的菸草上市公司。美贊臣既是一家美國公司，又在亞洲擁有很大的市場，利潔時需要這樣的公司來對衝脫歐帶來的負面影響。

最後，從併購整合的角度看，利潔時與美贊臣未來在市場營銷上的協同效應最讓人期待。2010年利潔時以25.4億英鎊的價格收購了杜蕾斯，而如今杜蕾斯在中國的地位已經超出了其產品本身，其sina微博的粉絲已超過190萬，其內容營銷策略已經如同營銷領域的一本教科書。如果最終利潔時得以成功收購美贊臣，安全套與嬰兒奶粉這兩個乍看有些矛盾的產品不知又會引出多少段子。

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